原信头:[ Shin Hongyuan bond ] · 主观】财税变革路向何方?对城投债严厉谴责几何图形?——城投债集合主观经过

  • 城投债无论是条件会发作风险事情或估值动摇都与空白债务中间定位策略性息息中间定位,结果你想更地拘押策略性支座,就必然的的站在完整的财税变革的大有木架的崩塌谛视城投债。

  • 结果我们家只谈杠杆比率,我们家内阁的杠杆比率,但奇纳内阁债务存款在更多的隐性现象成绩。:1)高隐性现象债务率,城投债暗含风险。2)空白债务率太快。3)位于正达到目的空白公有节约的非平衡,激化。4)空白公有节约对领地公有节约的信赖,不行持续。

    1高掩盖杠杆的receiver 收音机是程的光化使多样化。,正常化,短期但不分裂。2)空白债务率太快、精髓截面地面的隔墙,要使不适位于正达到目的与空白的财税相干,同时尽快经过税收花钱的东西、债、转化薪水翻开新的大门。3)处置领地公有节约的片断信赖成绩,领地筑堤需要量从增量图案向存量图案转化。,放慢实在税的加紧开展。

  • 内阁去杠杆化的思惟是不正确的。,具有给错误的劝告性,正确公务员的版本是“提出空白内阁性债务支配”:根本的:这是个空白,而责备国民。次货:这是内阁债务,非内阁债务,实则,更多的是指城市投入反对改革的保守当权派的债务等。。第三:提出支配,而责备运用把持测量,附带说明总和的出言。

    我们家先前在《人民日报》上颁发了肖杰的文字。,对与城投债中间定位的财税变革停止了梳理剖析:1)财务方位:位于正达到目的转薪水支座仍是支座,附带说明贫困地面的筑堤根底。2)预算方位:债务成绩没增测量达。。3)税收花钱的东西方位:放慢实在税的开展,减轻空白税。

    结婚奇纳债务成绩的剖析和解说,我们家探出以下尾声:

    1,理顺相干是玉蜀黍发育不良的穗,但尚浊度,前门快速地翻开,方便之门先堵住了。,城市投入责备死的天使;从现行财税体制变革有木架的看,顾虑城投债最大的要点或相信理顺位于正达到目的和空白的财权事权相干,我们家依然是使显老的、揭开。即时总结效果和发现的摸索阶段。更,公有节约和税收花钱的东西也对付着位于正达到目的领导的角色。,增强普通转化薪水脱落图案行进。完整的来说,在此根底上,我们家不克不及牧座本源在于非平衡的本源。。前门看不到短期有能代替城投债的可能性。从完整的财税变革的支座看,空白债务是变态,而责备压缩制紧缩。向城投债的姿态也次要是先堵着,关怀内阁违规融资、违规使控制局势证,新脱落把持,而责备手掌极困难的经历。

    2,债务支配没这么多的增量数据。,它依然在我的心底,严厉谴责顺利地:但四份省级内阁使结合发行公报,使无效自下而上幽灵似的的报道都是借钱、提出使控制局势证力度。同时,我们家也要留意这点。,伴音还在权衡。

    3,失约难现,估值动摇附带说明,姣姣者靠人行道的规划仍在等候等候:近期在起功能的城市投入的重压次要集合在空白成绩上。,其次要挥向是间断市场管理所的伴音信心。,间断空白内阁对位于正达到目的委员会的相信。持续的策略性压服、多发将对城投债估值状态必然严厉谴责。此市郊投债上半年AA级以下到时量大,良好的域名良好的,置换完毕即将来临城市对城投债估值发生严厉谴责。估计上半年城投债域名债利差会更加抬升。同时,我们家以为空白债务清算的前门是没的。,PPP仍存在娖神速移动中,空白债限额不克不及大见,伴音思考,牧座物质性失约更为使烦恼。,到这度数可以以为城投债校准下反只是票息的时机。但我们家以为,近期该市投入不再反对的复活是O。,最好的惠顾时期执意呆在外地的。。

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1. 债务市场管理所受策略性迫使,财税变革需要量重行谛视

城投债的偿债充其量的分为本性偿债充其量的和内阁伴奏力度两方位,城市的次要投入是社会公益和准社会公益。。鉴于城投的花钱的东西多半与内阁关系,到这度数剖析内阁的伴奏力度是城投债的玉蜀黍发育不良的穗。

内阁的伴奏可以分为两个维度:伴奏渴望,伴奏充其量的会动机不同的地面的城投债暗中在利差,而内阁伴奏力度很大度数决定了完整的城投债与域名暗达到目的利差。

回忆2017年城投债的行情,大抵,它与策略性紧密中间定位。。2016年11月14日,第88条空白内阁债务风险应急预案、城市投入,二使驻扎城投债继任委外兑现压力,第50号、数字87延续收回,市场管理所涉及加深,城市投入持续震动,最最AA城市。在三使驻扎,跟随反倒的附带说明,相信回复,分派资产助长低档次城市向好。novel 小说,跟随空白债务风险守夜已注册,江苏、贵州、四川、江西省四省空白私生的债务使控制局势证成绩慎重思索,市场管理所开端对城投债挂心再次加剧。

城投债无论是条件会发作风险事情或估值动摇都与空白债务中间定位策略性息息中间定位,结果你想更地拘押策略性支座,就必然的的站在完整的财税变革的大有木架的崩塌谛视城投债。在本纸,我们家将慎重思索FRA的空白债务成绩的挖出。、开展与依次的,至死停止在城投债,来对依次的城投债依次的条件会发作失约、估计更动的远景。

2. 为什么内阁去杠杆化

普及债务率不高,但这绝不几何平均没成绩

结果我们家只谈杠杆比率,我们家内阁的杠杆比率,直到2017使驻扎的1使驻扎,奇纳的杠杆比率只是,何止极大的地较低的全球平均水平,同时较低的欧盟《马斯触球赫特谈判》如今时的的60%的参照值。

这么为什么还几何平均“内阁去杠杆”的提法呢?这是由于我公债务在着很多隐性现象的成绩。

成绩一:高隐性现象债务率

根本的个成绩是高隐性现象债务成绩。。我们家把债务堕入了精髓。、空白性和普及性、普及上的四种债务。位于正达到目的债务:公债。位于正达到目的普及债务:公债、内阁对机构债务的伴奏、政金债。空白普及债务:空白债。空白普及债务:空白债、城投债务(包含城投债、城市投入寄托与城市投入库存信贷。

同时,为了更地分居位于正达到目的和空白债务用天平称。,我们家用债务率来剖析以下。债务比率是指岁末债务用天平称的比率。。国际公认的90%-150%的债务率为承保纠察线。本文使用空白概括筑堤资源为空白公有节约提议资产伴奏。,空白内阁空白公有节约花钱的东西,空白政府资金经纪花钱的东西预算数,空白转化薪水和缺点的4有些相成。。以位于正达到目的公有节约花钱的东西为概括筑堤资源,位于正达到目的基金花钱的东西,位于正达到目的政府资金经纪花钱的东西预算分为3个有些,减去转化薪水和报税有些。

可以看出,我国内阁的债务率和遗传因子普及。:2016岁末,国民内阁债务率108%,普及内阁债务率328%。次要的差距动机是“四万亿”过后城投债和策略性性筑堤债2009年当前的神速扩张。BIS下的债务比率在普及上由GDP除号。,到这地步,只计算公债和空白债务。,隐性现象策略性性筑堤使结合与城市投入目录公开加起来资料上,我国的普及债务的确在警备线上。,只是结果我们家思索普及债务,它将极高出纠察线。。

成绩二:空白债务率太快

2010岁末,位于正达到目的内阁总债务率为270%。,这个空白是123%。只是到了2016岁末,位于正达到目的内阁的位于正达到目的债务比率复活了140%。,高达410%。外地的普及债务比率复活了274%。,高达397%。

位于正达到目的总债务的快速地增长,根本的个动机是策略性性库存使结合血液成圈猛增。,次货,公债发行大幅增长。只是由于筑堤权力先前转化到了精髓,从债务率的角度,从普及或普及看,位于正达到目的内阁的杠杆。

空白内阁转过身看法,城市变革达到目的税收变革:1994年分税收变革培养了空白钱少事多的分阶段进行。筑堤危机09年,跟随四兆的发行,2009年3月,位于正达到目的库存接管:伴奏合格空白内阁搭建投入平台,发行公司债务、中期票据等融资器,拓宽位于正达到目的投入计划融资沟渠,城市投入脱落神速增强,扩张的何止仅有城投债,它们多半以寄托和库存相信的排队在。。

值当一提的是,本文加起来的除城投债不测的城投对立的事物债务或因为wind稳步前进下的城投债的短期专款、一年内到时的年深月久相信和非尾债务的总和,完整的镗孔很小,因而在事实的城市里会有更多的债务。。

2014新年新预算法,《空白内阁普通使结合发行支配暂行测量》和《空白内阁专项使结合发行支配暂行测量》接踵发布的新闻,空白债务成圈猛增。而此市郊投债的血液成圈纵然舒适,但它或新的,这使得空白债务脱落更加增强。。

成绩三:位于正达到目的与空白公有节约非平衡,激化

结果不思索转化薪水和征税申报,只思索花钱的东西水平,空白内阁占国民公有节约花钱的东西的50%。,但占85%的权力。

营地附带说明后,2016岁末相较于2015年,周转税和净增值课税,外地同意的脱落已从,公有节约权向位于正达到目的的转化。

空白公有节约自给率,即空白公有节约花钱的东西(空白公有节约花钱的东西 转化薪水人),空白内阁越来越信赖位于正达到目的转化薪水。

成绩四:这个空白太信赖领地公有节约了。,图案不行持续

无论是实在行业率直的发生的税收花钱的东西或依托于实在的领地出让金都在空白公有节约花钱的东西中同意要紧有些。我们家将搜集实在的税收花钱的东西和领地出让金。,获取实在中间定位公有节约花钱的东西挖出,此后将该值除号公共预算花钱的东西的总和。,终极促进空白公有节约对实在业的信赖度。可见,空白公有节约对实在业的信赖是单独。执政的领地出让金有些占空白本级基金性花钱的东西由2012年的83%升起到2017年的90%以上所述,实在业奉献的地价税有些占普通性花钱的东西的使平衡由2010年的13%复活到2015年的22%。

筑堤根底设施投入是对商务周期的一种对冲,但是,税收花钱的东西和领地花钱的东西都与BuSI划一。。从快速地增长的ER看实在业进入产权股票世,领地需要量附带说明,空白领地出让花钱的东西责备稳固的资产挖出。。另一方位,领地公有节约也敦促空白内阁控制高进项。,违背实在市场管理所的调控。

粗略用资金状态总计的对GDP的打捞值*(根本重建投入成功额变更/固定资产投入成功额变更)算出根本重建投入对GDP的打捞。2011-2016 每年的根底设施都是由GDP迫使的。、、、、、。实在的GDP从2010滴到2016。。

实在市场管理所的缺角方木决定了领地融资图案。,这是不行持续的。;根底设施重建所需的资产也很大度数上信赖于L。,附带说明和附带说明,空白内阁对付的公有节约压力越来越大。更,片面税收变革和商务税的使多样化,和必然的公有节约压力附带说明。

3.内阁去杠杆化是谁的杠杆?

内阁的去杠杆化测量是不恰当的的。

经过以上所述剖析,我们家可以找到,纵然普及上全国广大地域的的债务率和债务率绝不高,但奇纳内阁债务堆积了很多成绩。:根本的,位于正达到目的内阁的杠杆功能更为康健。,空白债务成绩是调。二是普及债务不高,但空白隐性现象债务担子重。第三,空白公有节约与位于正达到目的公有节约不调和的。至死,空白公有节约过于信赖领地公有节约。,这种方法是不行持续的。

这么,内阁去杠杆化的杠杆是谁呢?,2014年9一个月的时间的国发[2014]43号《国务院在起功能的提出空白内阁性债务支配的联想》是后续四年拿空白债务成绩的纲领性文件,在起功能的内阁债务正确性的公务员申明应该是力气,

“提出空白内阁性债务支配”由三个有些由 … 组成,根本的留意的这是个空白,而责备国民。次货留意这是内阁债务,非内阁债务,实则,更多的是指城市投入反对改革的保守当权派的债务等。。第三留意,提出支配的出言,而责备运用把持测量,附带说明总和的出言。总结这句话是,对城投债务和PPP这类隐性现象的空白性的债务停止提出支配,让阳光明媚、正常化。责备为了国民,责备拿空白债务,这责备单锚系泊的船位的脱落。,去杠杆,但要提出支配。

不妨说,内阁去杠杆化并责备单独正确的版本。,它甚至怎样不给错误的劝告。率先,内阁去杠杆化几何平均内阁量入为出的附带说明。,紧缩公有节约测度,但每年的公有节约工作会议都是精力旺盛的的公有节约策略性。。其二,内阁去杠杆化加标点于各国内阁,但筑堤的灵是空白债务。。其三,内阁去杠杆化对拿债务都有严厉谴责。,但次要目的是空白内阁的隐性现象债务。,也就是,它加标点于了融资平台债务。,这是单独不眼镜的PPP,非周期性内阁购买服务业,守法使控制局势证等。至死,激化支配输入的去杠杆化,含糊变窄,它没反映出强无力的支配的深入而复杂的输入。,事实上,提出债务支配是FISC有木架的的一有些。,更,空白债务成绩也本源于完整的公有节约和公有节约体制。,不克不及复杂地拘押为去杠杆化,疏忽了完整的大的节约事实和公有节约背景资料。。

receiver 收音机的思惟

从如今的剖析,总结了内阁债务的四大成绩。:高隐性现象债务率、空白债务率太快、位于正达到目的与空白公有节约非平衡,激化、这个空白太信赖领地公有节约了。,不行持续。因为此我们家结婚2017年的公有节约工作压力和肖捷书记员的公有节约工作会议后的说话,公有节约征收费变革的总结与想象。

1高隐性现象杠杆,正常化,短期但不分裂:隐性现象杠杆率高次要是城投债务和国开债高,而城投债加速过快,不受预算把持,非眼镜行动空虚,这是风险点。但债务脱落的快速地增长亦单独要紧的促进。,到这地步,我们家以为城市投入的根本的个支座责备,阳光为众人所推崇的、正常化。根底设施也待无比的,而内阁债、PPP、内阁投入基金在相当长一段时期没测量对城投债务停止无效代替,因而我们家以为在过了一阵子,鉴于不眼镜城投债务的娖,我们家可以牧座中投的净融资先前舒适甚至滴。。只是城投债也将在相当长一段时期在,它依然是外地根底设施的要紧带菌者。

2)空白债务率太快、精髓定位极化危险的–翻开新大门:空白公有节约是更多的钱和更少的补充部分激烈的成绩动机,培养了城投债务极大的的脱落,几何平均对城投债停止眼镜,处置本源在于成绩是必然的的。,翻开前门,位于正达到目的与空白财权的再完整的。新税种,实在税的出场势在心行,资源税城市重建税极力主张的升起。新债种方位,新增空白债务仅为5兆,它依然不足金融城25兆的面积。,根底设施投入需要量增长尾随,非常奇特的附带说明空白债发行脱落势在心行。至死,位于正达到目的公有节约变革财税体制变革的支座,位于正达到目的内阁仍在走向位于正达到目的领导。、有理使控制局势的支座,同时,增强普通转化薪水脱落,这是我国公有节约使烦恼的伴音。、根本公共服务业均等化的总体支座是相成的。。

3)这个空白太信赖领地公有节约了。——从增量到存量,放慢实在税的加紧开展:领地让购置物基金进项,根底设施再投入图案已使充分活动空白内阁的功能,附带说明领地供给。这一目的是动机奇纳实在高库存。、房价调控的拮据。跟随实在市场管理所的扩张,从增量世到。存在领地互换的公有节约图案不行持续,实在税是处置是你这么说的嘛!成绩的本源在于道路。

4. 用有前途看法筑堤税收变革

2017年12月20日公有节约部书记员肖杰,即位于正达到目的节约工作会议完毕当天在人民日报登载了《放慢发觉同代人公有节约系统》一文,公有节约税收花钱的东西变革的片面、零碎描画。我们家如今运用思考面孔来娖以下内容,同时我们家将执政的与城投债中间定位的有些停止简短声明剖析:

公有节约:位于正达到目的转薪水支座仍是支座,附带说明贫困地面的筑堤根底

文字分为三个有些。,根本的有些是财务有些。,次要成绩是怎样分水岭财权。,支座是发觉直言的而直言的的责备。、尾翅平衡、区域完整的达到目的位于正达到目的与空白公有节约相干。值当留意的是财务完整的是抵押权。,区域平衡支座。聚焦四点:

根本的个亦最本源在于的在某种程度上是要状态不寻常的的位于正达到目的和空白筑堤机构。,文字指的是位于正达到目的领导的状态。、有理使控制局势、依法眼镜、采取军事行动高效的公有节约事权和花钱的东西责备分水岭图案”。但文字次要指明了其基频和思绪。,没提到详细的办法,提到使显老一、揭开。总结《时期变革》的效果与体验,即时放下中间定位法度和修正案、行政规章”。

二是科学认识决定股权分置脱落。,拨附带说明空白税。它表现了位于正达到目的公有节约和空白公有节约的博弈。,空白公有节约需要量,空白内阁公有节约的延续性补苴。

第三点是增强普通转化薪水。。结婚到了附带说明位于正达到目的内阁方针决策的必然的性。,促进根本公共服务业均等化。从这点可以看出我们家可以牧座,不在乎营地附带说明了,领地出让花钱的东西付定金保留空白内阁公有节约花钱的东西滴,筑堤自给率持续滴,只是伴奏顺利地方针决策、使穷困死路、公共服务业均等化的必然的性,奇纳筑堤权力分派图案贫瘠的于,转化薪水分派,这种趋不得不持续向下。。筑堤精髓的年深月久在权,甚至加剧。

四的、详细地说是提出开发使用T的充其量的。,图下说明文字区域平衡,向边穷地面的城投债由 … 组成必然利好。

预算:债务成绩没增测量达。

预算的次要receiver 收音机是钱是怎样来的,多无效、科学认识花草成绩。支座是片面、透明度、透明度、眼镜科学认识、有效地的预算系统,片面使生效手段支配。与城投债紧密中间定位的空白债务成绩是在此章节的“约束无力”的有些表述。次要关怀点有以下两点:

根本的点是持续图下说明文字提出空白债务。。但通常,在这门技巧中,没空白内阁债务的增测量达。,持续必要条件发觉眼镜、风险把持内阁贷款机制;再次,内阁债务是单独的的融资道路。,提出债务预算和限额支配;再次图下说明文字对性命责备的谋求,回应比来4广大地域的私生的债务使控制局势证成绩。次货点是图下说明文字了预算的手段支配、娓把预算从高技能提出到高技能。

普通来说,片断措辞没尖锐地的增测量达式。,更多的签名和签名被定位球在数据显示上,眼镜放下与手段支配。

税收花钱的东西:放慢实在税的开展,减轻空白税

税收花钱的东西是财税变革的第三个方位,与城投债中间定位的次要是开前门的有些,即房捐、资源费税、空白税和城市维修重建税的对立的事物方位,支座是深化体制变革,无比的空白税收花钱的东西系统。

文字压力是助长立宪和事实的手段。,经过对前一章的剖析,奇纳领地互换进项递加塑造,跟随实在新增面积加速舒适不行持续,发生了一集合违背价钱调控的成绩,实在税是领地净增值融资的要紧环节。经过属性税的展开,可以附带说明空白花钱的东西。,第二可以本源上处置空白做高房价的兴奋,三能一直是投机贩卖实在需要量。跟随位于正达到目的与空白公有节约非平衡的加深,投入必然的性发生矛盾的加深,放慢实在税势在心行。

更,文字详细指的是校准建筑物。,空白税源的培育,激化空白税权,理顺征收费相干,逐渐发觉稳固、可支撑的的空白税收花钱的东西系统。根本的点是减轻空白税,寻觅新的空白税广大地域,同时,逐渐增强水资源变革的力度。,变革和无比的城市维修重建税。估计同样的的亵渎将有更多或更多的空白税。,更加促进资源税是最值当预料的。次货点是增强空白税权。,拓展空白税务支配权限。第三点是助长非税收花钱的东西入的变革。,预付征收费。

5,财税变革对城投债的严厉谴责几何图形?

理顺相干是玉蜀黍发育不良的穗,但尚浊度,前门快速地翻开,方便之门先堵住了。

城市投入挖出于财权与权力的不一致,城投债务强大于四万亿下发过后的空白事权的增强。到这地步,起点起点,城投的“兜底信奉”事实最要紧的是要回答城投债条件也在的必然的。

从现行财税体制变革有木架的看,顾虑城投债最大的要点或相信理顺位于正达到目的和空白的财权事权相干,从财税变革的文字谈起,我们家还在摸索展现,使显老一、揭开。总结《时期变革》的效果与体验,没非常奇特的详细的变革方案。。更,公有节约和税收花钱的东西也对付着位于正达到目的领导的角色。,增强普通转化薪水脱落图案行进。完整的来说,在此根底上,我们家不克不及牧座本源在于非平衡的本源。。

开前门是公有节约征收费变革的压力经过。。税收花钱的东西方位,加紧实在税、增强水资源税的时点、增强工钱。债务方位,我们家可能性会牧座当前拨增强空白债发行。。位于正达到目的伴奏方位,提出转化薪水力度,筑堤使烦恼地面自下而上的充其量的将促进提出。。从财税变革看,应放空白公有节约投入力度。,但慎重剖析,实在税的促进需要量按部就班,不行能一夜暗中成功;水资源税、城建税更贫瘠的于支配而责备增量;一方位,PPP唯一的避难所准公益计划,向纯社会公益和非社会公益计划不克不及触感。,如今我们家转过身看法一眼。。临时工还看不到可以短期完整代替城投债的可能性。

到这度数从完整的财税变革的支座看,空白债务是变态,而责备压缩制紧缩。向城投债的姿态也次要是先堵着,关怀内阁违规融资、违规使控制局势证,新脱落把持,而责备手掌极困难的经历。

没提出债务支配的增量数据,伴音还在权衡,提出执法

我们家上文提到“内阁去杠杆”的叫法绝不安妥,从完整的财税变革的文字谈起,债务支配没这么多的增量数据。,但这绝不几何平均提出空白债务支配是明智之举。,从比来的公有节约办法,可以尖锐地感受提出债务支配的提出执法。12月23日在全国广大地域的人大常务会上审计署总审计长胡泽在全国广大地域的人大常务会做的《断然的放弃空白内阁以为位于正达到目的内阁会“付帐”的“不可能的事情”,断然的根除筑堤机构,内阁将揭开。25号的人大常委会在起功能的2016年度审计摸出成绩整改使习惯于的传闻停止了议论。次要提到的是预先阻止新官员看轻旧帐。,间断解雇装底的不可能的事情,危险的的内阁守法债务使控制局势证等成绩。江苏和贵州过后,有两个广大地域处置空白债务违规行动。四川省检查处置有些地面守法违规借贷使控制局势证成绩,江西省仔细处置置换使结合事情支配。

同时,我们家也要留意这点。,伴音还在权衡。引领和化解顺利地风险和困难战斗作为前三大进攻的,从财务角度看法,最要紧的是守夜。,这种风险有两个风险。:根本的个风险是空白债务的持续使混乱化。、过分的性质、状态或实例堆积动机的年深月久空白债务风险。次货个即是城投债发作失约发生“88号文”所参考的“债务风险事情”。结果城投债发作失约,一级市场管理所将动机投入本钱的明显附带说明。,甚至推广到空白债务、国企债;7万亿的城投债会对筑堤市场管理所状态严厉谴责;空白官员不克不及逃掉责备。到这地步,我们家以为,从引领和处置两个层面,城投债短期较难牧座灵失约的可能性。

失约难现,估值动摇附带说明,姣姣者靠人行道的规划仍在等候等候

总体来说,近期在起功能的城市投入的重压次要集合在空白成绩上。,其次要挥向是间断市场管理所的伴音信心。,间断空白内阁对位于正达到目的委员会的相信。开前门或许增量的数据绝不多,但指明,提出空白债务支配仍是压力。持续的策略性压服,多发将对城投债估值状态必然严厉谴责。此市郊投债上半年AA级以下到时量大,良好的域名良好的,置换完毕即将来临城市对城投债估值发生严厉谴责。估计上半年城投债域名债利差会更加抬升。同时,我们家以为空白债务清算的前门是没的。,PPP仍存在娖神速移动中,空白债限额不克不及大见,伴音思考,牧座物质性失约更为使烦恼。,到这度数可以以为城投债校准下反只是票息的时机。但我们家以为,近期该市投入不再反对的复活是O。,最好的惠顾时期执意呆在外地的。。

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